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【招商电子】策略观点:从CES电子展看19年科技趋势, 把握逆势成长的电子龙头投资机遇

2019-10-03来源:花繁落烬

核心观点:


1.  CES电子展回顾:期待新应用崛起,芯片/平台推动长期发展

上周CES 2019于拉斯维加斯举办,纵观本次CES展。我们可以看出传统的消费电子产品(手机/PC)仍是创新小年。除5G将确定性推动产业向上外,其余创新如折叠屏,Cost Down版本的GPU等,短期内仍难以带动销量。而基于5G,AI这两大技术推出的智能汽车,可穿戴,智能家居等应用,却展现出较为旺盛的生命力,亦关注细分市场龙头的边际变化。同时,今年CES中,各个领域都有较多的芯片/平台落地,为产业未来发展构建基础,储能蓄势。我们亦会观测这些芯片方案的落地进展。

 

2.   苹果:推进iPhone降价促销系列活动,关注渠道库存变化

2019年1月3日凌晨,库克下修苹果公司2018年Q4业绩指引。主要原因系大陆市场iPhone销量表现不佳所致。但苹果公司于近期开展了一系列降价促销活动,包括全球范围内的XR及XS折抵换购计划;对大陆分销及电商渠道降价等。我们认为,苹果公司此次降价促销时点位于大陆市场的春节前后,对消费者吸引力较大。同时,我们了解到目前苹果的iPhone渠道库存较高,如一季度通过促销消化了较多库存,那么二季度给供应链的订单望回暖,我们后续会密切关注促销对于iPhone各机型的销量推动,以及库存消耗的情况。

 

3.   立讯精密:业绩逆势上修再超预期,多点开花平台效应凸显,显著低估

2019年1月10日,立讯精密公告向上修正2018年度业绩预告区间,将18年业绩增长区间从原预告的45-55%区间,上修至55-65%区间,对应26.2-27.9亿净利。我们认为AirPods、5G通信等新品新业务放量和盈利能力提升是本次业绩上修的主因。同时,2019年增量逻辑仍清晰,逆势持续高成长值得期待。我们坚定看好立讯自下而上,通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率的方向,获得逆势高成长,是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司。我们上调18/19/20年归母净利润预测至27.1/38.0/54.5亿,对应EPS为0.66/0.92/1.32元,在未来三年40~50%复合增长趋势下,当前股价已经非常低估,我们维持“强烈推荐-A”评级和30元目标价,千亿市值可期,招商电子首推品种!

 

风险因素:下游新品发布及销售不及预期,电子产业竞争加剧,政治及汇率风险


正文:


一、CES电子展:期待新应用崛起,芯片/平台推动长期发展

CES即国际消费电子产品展,每年年初于拉斯维加斯举办。本届CES的举办时间为1月8日-11日,展会上汇集了4400余家电子产业链公司展示最为前沿的技术及创新。可以借此判断科技产业发展趋势。本届CES上值得关注的主题包括5G,折叠屏,智能汽车、智能家居等智能化应用。我们将在本次周报中逐一讨论。

 

1、智能手机:各大厂商角逐5G及可折叠手机

(1)5G渐行渐近,英特尔推出全新基带芯片

5G是未来数年消费电子的最大驱动力。本次CES展上,各大芯片厂推出了较为成熟的5G解决方案,但5G手机的发布节奏稍迟,我们了解到各大品牌的5G手机将于2月底的MWC大会上集中发布(三星将提前至2月20日发布),实际发售时间将自2018年Q2开始。预计2019年全年5G手机出货量将不超过500万台。

 

从芯片角度来看,手机里的5G芯片组主要包括基带(BB)及射频芯片(RF)。其中基带芯片的作用是实时处理主处理器(AP)传送过来的信息,将其编码后,转换为模拟芯片传给射频芯片。而射频芯片则将其接收到的基带信号调制到载波上,并加以功率放大最终发送出去。

 

高通此前于2018年的CES展上展示了X50基带芯片样片。随后于7月进一步推出了Sub 6GHz射频模块QPM56xx以及集成了天线的毫米波射频模块QTM052。2018年年底,高通正式推出NSA手机商用芯片X50,该芯片同时支持Sub-6GHz和毫米波频段,并计划于19年第三季度前推出仅支持SA的商用芯片X53。

 


基于高通X50芯片组基础,小米,OPPO,vivo等厂商均推出了自家的5G样机。本次CES上,高通宣布已有18家终端厂商,共计30 余款 5G 终端设备采用其芯片方案。

 


同时,英特尔也于本次CES展上发布了其10nm 5G芯片方案Snow Ridge,Snow Ridge是一款全新专门面向5G无线接入和边缘计算的网络系统芯片,适用于基站系统,有望于今年下半年交付。此外,今年下半年,英特尔还会推出适用于移动终端的5G基带芯片

 


整体来看,本次CES展,依旧是高通及英特尔的基带芯片之争。射频芯片方面,除高通的QTM及QPM芯片组有宣传外,其他射频芯片巨头,如博通,Skyworks,Qorvo等均未有5G产品推出。以博通为例,公司参展仅展示了一些适用于IOT的机顶盒解决方案。我们预计这三大公司的5G射频芯片产品将于2019年2H推出。

 

(2)折叠屏手机次月发布,谨慎看待其趋势

2018年末,折叠屏成为手机产业链的热点技术,2018年12月,三星于其开发者大会上展示了折叠屏手机概念机。该手机采用了双屏内折方案:折叠时,手机外侧有一个4.58inch的屏幕显示,主要用于待机时给予机主提醒,或快捷回复消息等功能。展开后由内屏接近正方形,屏幕尺寸达7.3英寸。三星在本次CES上展示了该款概念机的改进版,在软件适配上做了优化。据产业链验证,三星首款采用该折叠屏方案的Galaxy F手机将于2月20日全球首发。

 

除三星外,华为、OPPO、小米等厂商也均有折叠屏规划。华为的折叠屏手机预计将于2月底的MWC上发售。而苹果也于近日申请了折叠屏专利。

 

我们对折叠屏这一趋势也持谨慎态度。据产业链调研,我们了解到目前折叠屏手机方案有较多的技术难题亟待攻克。

(1)弯曲半径:OLED屏是多层结构,包括保护层,偏光片,触控模组等。层数越多,越难以实现较小的弯曲半径。直接影响的就是折叠后的手机厚度,更严重的则会使得手机左右两边不平整或屏幕出现折痕。

 (2)屏幕保护:过去的OLED屏采用玻璃盖板,可以给予其充分的保护。但折叠屏手机无法采用玻璃作为保护层,所以三星Galaxy F机型采用了住友的PI膜作为保护层。而PI膜在信赖性方面相比玻璃有较大差距,尤其在落球冲击测试中,很难通过。

 不过可关注的是,目前康宁已在开发厚度仅为0.1mm的可折叠玻璃,但量产时间未定。

 (3)其他问题:机械结构占空间较多;超级大屏的续航问题;折叠后的厚度问题等。

 


2、全新CPU/GPU发布,PC市场推动有限

英特尔在发布10nm 5G芯片的同时,还同时发布了10nm处理器平台“Ice Lake”,全新混合 CPU 架构和Foveros 3D封装技术的平台“Lakefield”。

公司在展会上称,OEM 厂商将在 2019 年圣诞季前夕推出搭载“Ice Lake”处理器的笔记本电脑;面向服务器的“Ice Lake”版Xeon至强处理器预计于2020年出货。

 

而更具集成度优势的Lakefield 平台芯片适用于超薄设备领域,预计于2019年年量产,但搭载该方案的产品要等待2020年。

 


而英伟达方面,公司此前于2018年推出了图灵架构的GPU RTX2070及RTX2080。而本次CES则推出了Cost Down版本的RTX2060显卡,但售价依旧昂贵,官网报价达349美元。预计仍仅能搭载在高端游戏本上。对整个PC市场的出货量推动仍有限。


 

我们此前于周报中讨论过PC市场(含笔记本)的复苏,据IDC的数据统计,2018年2季度PC市场逆势成长,在英伟达高端GPU对游戏PC的带动下,全球PC市场实现出货量6230万台,同比微增2.7%。但高端游戏电脑对整个PC产业的驱动力不可持续, 2018年Q3全球PC市场出货量同比增速便滑落至0.2%,而2018年Q4则同比下滑3.7%。

 


我们认为,即使在今年CES上英伟达推出了Cost Down版RTX2060显卡,但其售价依旧偏高。预计对PC销量的推动也较为有限。再加之搭载英特尔Ice Lake架构处理器的笔记本在年底才会上市,所以我们对2019年整体PC市场的预期依旧保守。

 

2、智能汽车:行业巨头的兵家必争之地

电动化、智能化为汽车产业发展的两大趋势。其中电动汽车起步较早,目前已形成较为成熟的产业链,成本不断下行,使其逐渐摆脱政府补贴输血。而智能汽车则尚处于起步阶段。智能汽车的最终目标是由AI为人们驾驶出行工具,并舱内构建完善的通信娱乐设施。为了实现这一目标,自动驾驶,智能座舱缺一不可。

自动驾驶可增强行车安全性,在智能化较高的L3及以上情况下,甚至可以解放双手。该功能的核心是自动驾驶算法及处理器,用于短距离避障的ADAS及毫米波雷达等硬件设备,以及用于长距离避障及行程自动规划的C-V2X车联网。

而智能座舱则是在自动驾驶的基础上实现汽车座舱的智能化,可让人们在解放双手之余享受人机交互的发展,更可和AR,VR等沉浸式体验结合,为出行提供更多乐趣。

 (1)从整车到底层硬件,自动驾驶汽车蓄势待发

本届CES展上,有众多厂商展示了其自动驾驶领域的全新产品。包括全新一代的概念车,自动驾驶解决方案,ADAS毫米波雷达等硬件产品等。

 整车方面,奔驰展出了其全新一代的CLA车型。搭载来源于奔驰S级的最新最全面的驾驶辅助系统,除了最基础的安全辅助功能外,可在特定条件下实现半自动驾驶。丰田发布了最新一代自动驾驶原型车TRI-P4。同时搭载并测试两套独立的自动驾驶模式:Guardian和Chauffeur。此外,贝尔发布了空中出租车Nexus;现代展示了Elevate可行走概念车,拜腾等国产厂商亦有新品展出。

 解决方案方面,百度Apollo Enterprise正式问世,提供自动驾驶和车联网解决方案,帮助汽车企业、供应商和出行服务商加速实现量产、定制、安全的自动驾驶能力。

 


主处理器方面,英伟达推出全球首款商用L2和自动驾驶系统DRIVE AutoPilot,该方案基于Xavier芯片打造,将于 2020 年开始投产。

 三星则展示了其8nm制程的Exynos Auto V9 芯片,公司表明该芯片将于 2021年在奥迪的车载系统中得到采用。

 联发科推出专为汽车行业设计的Autus品牌,包括基带芯片,车载娱乐系统的主处理器,ADAS芯片以及毫米波雷达芯片方案。

 除此之外,一些AI创业公司如地平线,AutoX等亦推出了自家的自动驾驶解决方案。


 除主处理器之外,毫米波雷达和C-V2X领域亦有较多新品推出,主要关注行业龙头Velodyne和高通的全新方案。

 

(2)智能座舱:强调沉浸式体验,AI赋能,巨头合作加强

本届CES上,高通推出了第三代骁龙汽车数字座舱平台,包括三个全新层级:面向入门级的Performance系列、面向中端的Premiere系列和超级计算平台Paramount系列。本平台主要特色有车内虚拟助理高度直观的AI体验、汽车与驾驶员之间的自然交互以及各种情境安全用例。目前高通座舱平台已可提供样品。


除高通外,丰田、奥迪等整车厂亦推出了自家的车载娱乐系统。同时,值得关注的是互联网巨头和传统车厂之间的合作,宝马在本届CES上宣布与阿里巴巴合作,引入天猫精灵智能语音助手。而腾讯也与广汽研究院、伟世通宣布启动战略合作,开发智能一体化驾驶座舱。


 

2、可穿戴主打健康,语音入口争夺智能家居

可穿戴和智能家居在过去数年间一直都是CES的热点板块,由于这两大领域的下游市场较为细分,集中度不高,所以聚集了最多的参展公司以及最为新奇的创意。

而本届CES上,在苹果公司的引领下,不少可穿戴新品均聚焦在健康监测功能。包括全新的健康类外设,如获得科技创新奖的日间睡眠训练仪,欧莱雅推出的皮肤pH值感测仪等;以及添加了健康功能的传统手表手环类应用,如可测心电图的Withings智能手表,带心率侦测功能的Kate Spade智能手表等。

 除健康外,本次CES展会上,还有较多的智能音箱,TWS耳机新品。如HiVi惠威AW-85无线数字降噪耳机等。

 

智能家居方面,由于语音是智能家居最直接的变现渠道,且具备控制中心的核心地位。所以近年来,Google Assistant以及Amazon Alexa之间展开了激烈的语音入口争夺战。而苹果由于其较为封闭的生态系统,所以暂未加入该争夺。

 

本次CES上,亚马逊宣布其Alexa智能设备已卖出1亿台,全球共有4500家厂商,2.8万种产品上采用了Alexa智能语音助手。而谷歌随后立即宣布,至2019年1月底,谷歌智能助手Google Assistant将登陆10亿部设备(含安卓手机),而2018年5月这一数字还仅为5亿。针锋相对之意明显。而本次CES上,各大智能家居厂商为避免有偏向性,所以发布的产品更多是同时支持Alexa与Google Assistant。

 


除亚马逊及谷歌外,三星也基于其Bixby语音助手,改进了SmartThings智能家居系统。同时,伴随着国内互联网巨头的介入,未来语音入口之争将会越演越烈。

 

4、总结:

纵观本次CES展。我们可以看出传统的消费电子产品(手机/PC)仍是创新小年。除5G将确定性推动产业向上外,其余创新如折叠屏,Cost Down版本的GPU等,短期内仍难以带动销量。而基于5G,AI这两大技术推出的智能汽车,可穿戴,智能家居等应用,却展现出较为旺盛的生命力,亦关注细分市场龙头的边际变化。

 

同时,今年CES中,各个领域都有较多的芯片/平台落地,为产业未来发展构建基础,储能蓄势。我们亦会观测这些芯片方案的落地进展。

 

二、苹果:降价推动iPhone销量表现,关注渠道库存变化


1、苹果业绩下修,大陆区域销量不佳是首要因素

北京时间2019年1月3日凌晨,苹果CEO TimCook在盘后致投资者的信中,调低了对2019年第一财季(即2018自然年第四季度)的业绩预期,将18Q4营收从此前预测的890-930亿美元区间下修至840亿,毛利率从38-38.5%下修至38%左右,受此影响,苹果盘后股价大跌7.48%。低于预期的主要原因,Cook主要归因为大中华区的iPhone销量低于预期,我们将来信解读如下:

 

(1)新兴市场销量不及预期是业绩下修的首要原因

苹果下修2018年Q4营收指引至840亿美元,同比2017年Q4的883亿下降了4.8%,低于市场预期,这也是近二十年苹果首次下修,对此公司解释:1)基数影响,即2017年高端新品iphoneX主要在Q4上市销售,造成Q4基数垫高;2)美元升值的汇兑因素影响收入200个基点;3)2018年Q4新品Watch4、iPad Pro、MacbookAir集中上市,但仍存在供应瓶颈,而老产品Airpods也因销售太旺供给跟不上;4)新兴市场经济疲软大幅影响了iPhone销售。前3点苹果公司已有预期,而新兴市场的iPhone销量表现不佳是这次下修主要原因。

 

(2)大中华区市场新机买气不旺,11月iPhone销量整体下滑

新兴市场主要指大中华区市场,过去数年间,大中华区一直是苹果最为重要的下游市场之一。2015财年,大中华区营收占比达到了创纪录的25.12%。往后数年间占比有所下滑,2016年为22.49%,2017年及2018年均稳定在19.50%左右。

 

而具体到近期苹果手机在大中华区销量表现。通过BCI的数据统计,我们可以看出苹果新机发布后,2018年9月,10月均有较好的销量同比增长。但11月却出现了15.85%的同比下滑。一方面有iPhone X发布节奏的原因,2017年的旗舰机型iPhone X于11月才开始大规模上市。另一方面,新机型定价过高,买气不旺也影响了苹果大陆市场的表现,2018年11月新机销量占总市场的比例仅为57.81%,相比去年下降了8.73个百分点。对比iPhone X,虽然苹果早已关闭了官网购买渠道,但其在11月的销量占比仍有14.04%。

 

除了大中华区销售下滑外,本次新品在其他发达地区销售也不如预期强劲。Cook解释原因除了宏观经济因素外,还包括运营商向用户提供补贴的减少、美元汇率的强劲走势,以及一些消费者利用iPhone电池更换价格大幅降低选择更换电池,而非更换手机。

 

(3)可穿戴设备仍有高增速,公司将采取措施促销

比较积极的因素是,苹果iPhone以外的类别(服务、Mac、iPad、可穿戴设备/家庭/配件)同比增长近19%,整体激活设备量在过去一年增加了1亿部,服务收入超过108亿美金在所有区域创出新高,可穿戴设备营收同比增长超过50%,相比2018财年进一步加速,Apple Watch和AirPods在假日购物季受到消费者的广泛欢迎。库克认为,目前苹果盈利能力仍很强,每股收益将会创出历史新高。公司会持续创新,并采取措施促进iphone销售。


 我们认为,此次iPhone 2018年Q4乃至2019年Q1销量低于预期,市场前期通过供应链渠道信息,已经消化了不少利空,据产业链验证,我们了解到2018Q4苹果销量约为6000-7000万,2019年Q1将在3800-4500万区间,相比市场预期稍好。我们仍维持前期观点,即苹果手机整体已进入存量市场,供应链分化会较为明显,只有零部件品类扩张和份额提升的公司才能获得逆势增长,另外,积极参与手机之外的新品亦能有所表现,例如可穿戴产品尤其是Airpods仍是一大爆品。在当前市场的悲观预期下,2019年业绩能逆势做出高成长的公司仍望有不错表现,我们坚定看好增量逻辑强劲的立讯精密(公司在3C之外的5G通信市场亦有绝佳卡位)。

 

2、降价促销推动iPhone销量,二季度订单望回暖

由于苹果新机销量表现不佳,所以近期苹果也在全球开展了一系列促销活动,以推动相关机型销量。

 

(1)针对XR及XS的全新折抵换购计划:

苹果公司有一项Give Back(折抵换购)活动,即对自己持有的任意品牌老手机估值,并换为Apple 零售店的折抵金额,用于购买新的苹果公司产品。例如,一款32GB的iPhone 7 Plus可以折抵为250美元的优惠金额(苹果美国)或1599元人民币的优惠金额(苹果大陆)。苹果公司意在通过此活动加速老机型的更新换代,并吸引其他品牌手机用户,提升自身市场份额。

 

自11月27日起,苹果官网针对iPhone XR及iPhone XS两款机型推出了更为优惠的折抵换购计划。同样以iPhone 7 Plus为例,如通过大陆Apple零售店折抵换购其他机型可便宜1599元人民币。但若换购iPhone XR或iPhone XS两款机型,那么换购价还将进一步优惠501元人民币(美国Apple零售店可额外优惠50美元)。该优惠活动将于2019年1月31日截止。

 


(2)对大陆的分销及电商渠道降价:

事实上,苹果自发售新机以来便持续对渠道市场调价,据招商电子产业链验证,2018年10月4日,iPhone XS国行256G金色机型在苹果一级分销商处报价为9480元,相比官网的10,099元已便宜了6.13%。而当前最新价格已降至9030元,降幅达10.59%而iPhone XR黄色256G机型价格降幅更达-12.27%。

 

除此之外,近期京东苏宁等电商平台也对iPhone 8,iPhone XR及XS予以调价。其中苏宁的降幅较大,iPhone8降至3899元价位段,相比官网优惠了1200元;iPhone 8Plus降至4788元价位段,相比官网便宜了了1211元。但该平台有较多大容量机型缺货。而京东机型较为全面,售价略贵一些。整体来看,相比苹果官网售价均有极大优惠。针对此次降价,京东称已得到苹果官方通知和授权。

 


3、总结

整体来看,本次降价主要针对iPhone XR及iPhone XS两款机型,这和我们此前跟踪的中国区iPhone销量于11月同比下滑,以及新机销量占比下滑的趋势是一致的。我们认为,苹果公司此次降价促销时点位于大陆市场的春节前后,对消费者吸引力较大。

 

同时,我们了解到目前苹果手机的渠道库存相对较高,如一季度通过促销消化了较多库存,那么二季度给供应链的订单望回暖,我们后续会密切关注促销对于iPhone各机型的销量推动,以及库存消耗的情况。

 

三、立讯精密:逆势上修再超预期,多点开花平台效应凸显

2019年1月10日,公司公告向上修正2018年度业绩预告区间,将18年业绩增长区间从原预告的45-55%区间,上修至55-65%区间,对应26.2-27.9亿净利。

 

1、四季度业绩再次上修,大超市场预期。

公司上修过的业绩区间中值对应Q4单季盈利为10.48亿,同比增长72%,环比增长26%,继Q3上修后再超市场预期,并且考虑到四季度还会有股权激励费用摊销和部分资产出售减值,则实际经营业绩更超预期。公司在公告中解释,持续高速成长且超预期发挥,主要是基于公司一直以来短中长期的市场、产品和客户规划比较完整,内部经营管理及智能制造的不断提升,成长较为明显,也相对容易抵御个别市场和产品的成长不良因素。公司也将一如既往从长计议,做大做强;

 

2、AirPods、5G通信等新品新业务放量和盈利能力提升是主因。

1)Airpods、Watch等可穿戴业务大超预期。苹果CEO在近期致投资者的信中指出四季度可穿戴设备营收同比增长超过50%,Apple Watch和Airpods在假日购物季受到消费者的广泛欢迎,尤其是Airpods产能供不应求。我们早在17年的60页深度专题《音频产业的新一轮变革:AirPods引领TWS无线立体声耳机时代》中就已经详细分析这一大趋势,18年Airpods持续发酵,我们判断全年销量有望达到2500-3000万台,而立讯出货有望达到1400-1500万台,超越前期预期,并且未来几年的技术革新和渗透率空间非常值得期待,立讯绝佳卡位。而手表业务我们认为18年销量增速也望超越30%,立讯全面参与无线充电、表带,以4代手表中的表冠模块创新,亦正逐渐导入手表天线、声学以及潜在马达等多项零部件,获得超预期增长;

 

2)iPhone业务靠品类和份额扩张抵御砍单压力。尽管18年Q4苹果销量不及预期导致下修,但立讯凭借自下而上的品类扩张和份额提升,无线充电、LCP天线、声学和马达均在18下半年新品获得突破,获得逆势增长,包括无线充电接收端新获得独家份额,LCP天线成为主力,声学份额持续提升,马达新导入并快速获得份额提升。整体手机业务相较于17年同期和18年上半年仍有不错的增长;

 

3)5G通信业务开始放量。公司通信业务全面布局有线、无线和光模块三大领域,尤其是基站天线和滤波器等无线业务在技术和加工能力上有绝佳卡位,已经在海外几家主力设备客户中取得积极进展,并在下半年尤其是Q4开始释放业绩,未来将充分受益5G大趋势;

 

4)新品良效率持续提升导致盈利能力超预期,内部管理持续优化。公司凭借一流的自动化和运营管理能力,以及全面的精密制造平台能力支持,今年在多项新品的良效率上进一步拉开和同行差距,获得盈利能力超预期表现。此外,公司持续加强内部账期和库存管理,优化现金流,持续提升自动化和IT系统能力,内部效率在持续提升。

 

3、19年增量逻辑清晰,逆势持续高成长值得期待。

我们判断,Aiprods在19年望迎来创新大年,渗透率望进一步大幅提升,而立讯全面参与新品研发配套,产能规划大幅提升,在19年望继续迎来大幅增长,而Watch创新亦望超预期。另外,手机方面,即使考虑19年在iPhone销量下降近20%的悲观预期下,立讯增量依然清晰,基于18年iPhone业务投入大量研发和设备并经历较多爬坡,直到Q4才进入释放期,而19年即使销量下降,但这些业务是全年释放,并且马达、声学等还会持续份额提升。此外,公司5G通信业务望迎来进一步放量,汽车布局亦在持续推进,19年逆势高成长可期;而2020年5G创新大年更值得期待。如我们一直重申,立讯在消费电子、通讯和汽车业务的全面突破将让三年高增长清晰可见。在18年上半年同期不高的业绩基数上,公司19年Q1和Q2持续高成长亦值得期待。

 

4、上调今明年盈利预测,维持强烈推荐和30元目标价!

我们坚定看好立讯自下而上,通过提份额、扩品类、延伸新领域、提升管理和财务效率的方向,获得逆势高成长,是很难得的长中短逻辑都非常清晰的优质公司;经历17-18年的高密度研发和资本开支投入后,我们看到公司正逐渐迎来收获期,现金流、ROE和净利率望持续优化。我们上调18/19/20年归母净利润预测至27.1/38.0/54.5亿,对应EPS为0.66/0.92/1.32元,对应当前股价PE为21/15/11倍,在未来三年40~50%复合增长趋势下,当前股价已经非常低估,我们维持“强烈推荐-A”评级和30元目标价,千亿市值可期,招商电子首推品种!

 

风险因素。大客户销售低于预期,新品导入低于预期,价格竞争加剧。

 

四、总结

本文由花繁落烬整理,内容仅供参考,未经书面授权禁止转载!图片来源图虫创意,版权归原作者所有。

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